2025年9月10日，胶版印刷纸期货、期权将开启上市交易，首批上市期货合约为OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607、OP2608，各合约挂牌基准价为4218元/吨，首日涨跌停幅度为12%。
2025年9月10日，胶版印刷纸期货、期权将开启上市交易，首批上市期货合约为OP2601、OP26 0 2、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607、OP2608，各合约挂牌基准价为4218元/吨，首日涨跌停幅度为12%。我们预计近端2601合约或逐渐收敛于部分可交割品牌的合理交割成本附近，而各合约区间波动的上下限往往集中于：
上限：最便宜可交割品现货价格+季节性升贴水-交割成本-资金成本；
下限：可交割品制造成本-卖方企业可接受的亏损幅度。
胶版印刷纸上市首日策略上，单边谨慎参与，参考其他新品种在竞价阶段及开盘初期的高波动，警惕上市交易初期的非理性交易带来的风险；同时考虑到当前供给端的宽松现状并未缓解，区间内逢高沽空更为合适。
在期权方面，预计双胶纸期货的价格难有大幅向上的弹性，故而持有现货的参与者可以考虑利用卖权来增厚利润。在月差方面，考虑到3、4月份旺季需求的提振，以及1月合约交割的成本问题，关注1-3的
反套机会。
1.双胶纸价格波动范围的讨论
双胶纸期货的可交割品为定量65g70g75g80g的双胶纸，此前上期所公布了首批可交割品牌，包括岳阳楼、如意、瑞雪、天阳、华泰牡丹、雅文、博汇天鹅、海龙、联盛蓝叶、丰赢等主流文化纸品牌。
当前市场报价多为70g左右本白双胶纸的出厂送到价格，即价格的基本构成为：双胶纸完税成本+合理利润+运费等综合费用。考虑到市场交易地点的差异，以及品牌定位的差异，当前华东、华南区域的可交割品牌报价具有代表性，同时盘面价格大概率锚向更便宜的可交割品牌。
上限定价逻辑：现货端的情况仍是上市初期价格的重要指引，如果下游存在强烈的接货意愿，同时在最便宜可交割品牌货源不足的情况下，盘面可能呈现一定升水：买方愿意承担当前的交割成本及各项费用。当前交割厂库出库费为20元/吨，仓储费为0.9元/吨*天；仓库每日仓储费为1元/吨，同时出、入库均需要20元/吨费用。
因此，我们可以预估上限水平：可交割品价格-交割成本-资金成本+季节性升贴水-其他费用。9月初部分交割品牌报价在4500元附近，同时考虑厂库交割的成本+持仓1个月的资金成本（按年化6%计算）约7 0元/吨，运费约120元/吨；叠加年底消费带来的季节性升水50元左右，我们估计盘面2601合约波动上限在4350-4400区间。
下限定价逻辑：一方面，在卖方有较强意愿通过期货渠道售出时，可以认为价格的波动下限为最便宜可交割品价格+费用-卖方企业可接受的一定亏损。另一方面，通过估算制造可交割品的合理成本，叠加各项费用，也可估计盘面可达到的下限水平。
我们以针叶浆：阔叶浆：化机浆按2:5:3的比例，进行了简单折算。需要注意，上述折算的最低含税成本在现实中无法达到：目前未有企业可以通过此价格生产优质国产木浆并实现较高的自给率。上述企业折算成本为上市公司年报中折算数据，包含了其所有文化纸品类，不完全等同于可交割品牌的双胶纸成本。
现实中往往也呈现双胶纸的折价销售：在产地附近价格可能高于远离产地的价格，原因在于纸企希望通过折价吸引外地买家，以实现库存的快速去化。当前各头部厂商的销售范围通常在其造纸厂500km以内，此范围内陆运成本约为100-150元/吨；华南部分区域可以通过水路运输以降低成本。同时也需要考虑其当地纸企的竞争，同质产品需要更大幅度的折价才能实现远距离销售。
考虑当前各头部企业的浆料自给率逐步抬升，在木片制浆环节尚有利润的情况下，当前生产与可交割品牌质量基本一致的双胶纸综合成本超过4100元/吨。此价格下部分依赖外购化学浆的企业将呈现较大幅度亏损，因而实际的折价空间有限，综合考虑2601的波动下限短期处于4070元/吨附近。但长期来看，国产针叶、阔叶化学浆的产能进一步抬升，或将带来双胶纸的成本的进一步下移。
2.主要参与者
双胶纸产业链中通常包含了：生产端的纸企、参与销售的贸易商、下游出版商、印刷厂以及其他需求企业。而在期货、期权上市之后，市场的参与者将会更为多元，参与浆纸贸易的期现商、参与衍生品交易的投机资金等将影响盘面定价。
短期来看，卖方主要为卖出套保的形式：部分具备交割品牌的厂家设立一定容量的厂库，在头部企业现货渠道较为稳定的情况下，盘面合适的价格将拓展其品牌销售渠道。从买方来看，除投机头寸外，大型期现商也可能成为买方主力；而传统的出版商等下游企业，多以招标为主，根据我们前期调研状况来看，短期下游对期货接受程度较低。
因此，短期市场面临一定的卖保压力，而挂牌价相对不高，在开盘阶段的压力或有限。
3.首日交易策略与风险
单边方面，当前挂牌价格处于可交割品牌的合理成本区间，因此向上或向下的空间有限；结合我们上述推导的（4000,4350）左右的波动区间，可以尝试在价格高位时逢高沽空。需要注意的是，新品种上市的开盘阶段往往大幅波动，以至于价格短期超出合理区间范围，谨慎参与集合竞价及开盘初期的单边交易。
在期权方面，夜盘可以结合日间双胶纸期货的波动，考虑虚值期权的卖出；同时若盘面价格合适，现货成本合适的卖方企业可以考虑累沽期权。因近端基本面变化有限，短期仍考虑空波动率的方向，以增厚即期利润。
月间结构上可以考虑OP01-03反套的头寸，双胶纸旺季通常于3月、10月开启，因而价格呈现季节性抬升。持平的挂牌价给出一定的套利空间，关注开盘后的月差变化。需要注意更远月份合约的流动性，规避当前价格无法成交的风险。
（来源：中信建投期货）
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