【中国石化高管：原油及航运成本高企，将压制四季度炼油利润】S&P Global 2026-10-30作者：Oceana Zhou（原油市场专员）编辑：Namrata Srivastava分类：原油、海运、成品油、天然气、化工、湿货运费、汽油、柴油、航煤、石脑油、芳烃、烯烃核心要点- 原油采购溢价+运费+保险，12月合计成本或突破20美元/桶- 1–9月原油加工量同比下滑10%- 成品油出口毛利高于150美元/吨中国石化高管在10月30日三季度业绩电话会上表示，公司预计四季度国际原油价格、运费持续高位，将给炼油业务带来显著压力。财务总监寿东华称：“霍尔木兹海峡通航不确定性仍存，其余地缘冲突也未见缓和迹象。我们判断，四季度国际原油与航运市场将同时受供需基本面和地缘溢价影响，成本维持高位。”寿东华透露，公司初步测算：四季度原油采购溢价、海运费、保险费合计成本维持15美元/桶以上，12月有可能突破20美元/桶。对比：二季度中东冲突爆发时，三项成本峰值14.74美元/桶；三季度回落至约4.29美元/桶，这一项成本下降，增厚EBIT 207亿元人民币。标普普氏数据：截至10月29日，一艘27万吨级VLCC从阿拉伯湾运原油至中国，运费均价245.27美元/吨。国内现行成品油调价机制（2013年起）：每10个工作日，根据一篮子原油基准（布伦特、WTI、阿曼原油，权重匹配国内原油进口结构）调整汽柴油零售上限。市场消息称，调价公式里，运费+保险的固定假设值仅5美元/桶。经营管理部负责人李丽表示：公司将深化和航运企业合作，积极推进和航运公司股权合作，强化海运运力掌控；采购端灵活调整长协/现货原油配比，持续分散原油进口来源、交易方式，尤其是运输路线，择机采购原油。成品油出口板块李丽称，四季度成品油出口细则仍在敲定。“按当前规划，现有出口配额充足，既能保障国内成品油稳定供应，也可以满足出口需求。”公司跟随国际油价、裂解价差变化，提升航煤、柴油出口节奏。寿东华披露：今年前三季度成品油出口近1269万吨，同比大体持平；2026年分配到的清洁油品出口配额1760万吨，同比+4.2%。“成品油出口价格跟随市场，出口毛利可以达到1000元/吨（约150.22美元/吨），对炼油盈利贡献很大。”经营数据：2026年前9个月，中石化原油加工总量1.7亿吨，同比-10.7%；成品油产量1亿吨，同比-7.3%。炼油毛利从去年同期6.1美元/桶抬升至9.9美元/桶；炼油板块EBIT 301亿元，去年同期仅70亿元。寿东华提到：三季度航煤、石脑油裂解价差依然偏高，但环比收窄；航煤裂解价差环比下跌1239元/吨（折合23.6美元/桶），减少EBIT 62亿元；石脑油裂解价差环比下跌730元/吨（折合12.3美元/桶），侵蚀EBIT 59亿元。化工板块寿东华表示：临近圣诞、春节传统消费旺季，补库需求有望回暖，化工品消费下滑态势将放缓。九江芳烃、茂名等新项目将在2026–2027陆续投产，完善全产业链协同，提升抗风险能力。前三季度国内乙烯当量消费同比下滑9.4%。中石化的应对策略：提高高附加值产品占比、扩大化工品出口、对低毛利装置提前检修、严控成本；增加乙烷等轻质原料使用，前三季度乙烷加工量74万吨，去年同期几乎为零。化工板块EBIT亏损17亿元，同比减亏65亿元。“开工率走低主要是原料、供给紧张压制负荷，开工率下滑带来近36亿元的盈利冲击。”资本开支2026年前9个月总资本开支745亿元，同比+4.1%；化工板块资本开支大幅增加（+30.2%），炼油、销售板块开支收缩。投研深度解析（匹配你油运、炼厂主线跟踪）不构成投资建议✅ 核心信号1. 炼厂成本端的核心矛盾：国内成品油调价公式滞后于真实运费国内调价模型固定把运费+保险按5美元/桶测算，但真实四季度峰值可能>20美元/桶。超额运费成本，中石化无法向下游国内油价传导，只能自己吃掉，直接挤压炼油毛利。这是整篇报告最关键的结论，解释了为什么国内炼厂和海外炼厂在本轮油运行情里处境分化：海外炼厂成品油自由定价，运费溢价可以转嫁给终端；国内炼厂有调价天花板，高运费是纯利空。2. 对冲手段只有两条① 成品油出口：柴油、航煤出口毛利>150美元/吨，是当前炼油利润的压舱石，也是公司主动选择的对冲方式；② 绑定运力：主动和航运企业股权合作，对应你之前看的VLCC标的（招商轮船、中远海能等），炼厂开始向上游锁定运力，是油运长期需求的佐证。3. 加工量主动降负荷前9个月原油加工量同比-10.7%，不是缺油，是主动控量：中东原油到岸成本太高，减少高价中东原油加工，同时切换乙烷等轻质原料、增加采购美国原油等替代货源，规避霍尔木兹风险。