大炼化双雄半年报PK：营收下滑利润大增，高油价下谁的弹性更强？#今日看盘##财经##股票#

在地缘事件带动下国际油价剧烈波动，炼化行业迎来一轮景气度反转。市场一直在讨论高油价对炼化企业究竟是利好还是利空，荣盛石化（002493）与恒力石化（600346）两份半年报给出参考答案：油价本身不是决定企业盈利的核心，能否依托一体化产能优势，在油价波动中兑现收益，才是关键。

我们先梳理两家企业近三年营收与利润变化。荣盛石化2023年营收3251亿元，归母净利润11.58亿元；2024年营收3265亿元，净利润回升至约21亿元；2025年营收回落至3086亿元，盈利继续承压。转折点出现在2026上半年，营收同比下滑12.93%至1294.07亿元，但归母净利润大幅增长748.83%，达到51.11亿元；扣非净利润上涨607.79%至53.44亿元。

营收下滑，利润却数倍增长，背后核心逻辑：炼油产品毛利率自低位大幅修复至34.89%，同比提升12.31个百分点，化工产品毛利率同步提升2.79个百分点。

恒力石化的经营节奏有所区别。2023年营收2348亿元，归母净利润69.05亿元；2024年营收2364亿元，净利润70.53亿元，盈利基本持平；2025年营收回落至2010亿元，净利润维持70.75亿元。

2026上半年，恒力石化实现营收982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%，单单上半年盈利就超过前三年任意一年全年水平。扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%，销售净利率由2.94%提升至7.33%。

两家企业利润弹性差距，根源在于业务结构不同。荣盛石化运营全球单体规模领先的4000万吨/年炼化一体化项目，PX、PTA产能位居全球前列，属于典型“大炼油+大化工”模式，业绩对炼油价差变动敏感度很高。

恒力石化拥有2000万吨/年炼化一体化项目，配套600万吨/年煤化工装置、150万吨乙烯以及1660万吨PTA产能，打造“油、煤、化”一体化体系，依靠煤化工成本优势，对冲原油价格波动带来的经营压力。

现金流表现同样值得留意。荣盛石化上半年经营活动现金流净额212.54亿元，同比大增180.15%，盈利质量显著改善。恒力石化经营活动现金流净额35.00亿元，同比下滑82.03%，主要源于存货周转率从3.71次降至3.26次，原料备货、成品库存占用更多流动资金。一家现金流快速回暖，一家主动增加原料储备，两家经营策略差异清晰可见。

很多人固有认知是原油涨价会压缩炼厂利润，但2026年行业逻辑发生变化。

地缘冲突造成海外炼化产能收缩：2022至2025年欧洲累计关停约3700万吨化工产能，韩国头部化工企业计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，国内独立炼厂开工率维持低位。供给端产能持续出清，推升国内头部炼化企业产品价差。油价上涨带来的库存增值与产品溢价，已经覆盖原料成本上行压力。本轮原油上涨，反而拓宽炼化行业盈利空间。

放眼长期，两家企业都在布局新赛道，打造第二增长曲线。荣盛石化和沙特阿美合作布局新材料领域，浙石化高性能树脂装置陆续投产，舟山金塘新材料项目稳步推进，持续向高附加值产业链延伸。

恒力石化发力功能性聚酯薄膜与锂电隔膜赛道，康辉新材料建成70万吨/年功能性聚酯薄膜产能，湿法隔膜国产原料已经完成规模化验证。

风险点同样不能忽视。高油价会压制下游终端消费需求，地缘局势不确定性，也可能带来原油供应、运输的扰动。炼化行业本轮高景气能否延续，要看海外产能出清进度和国内需求复苏能否形成共振。

对于关注民营炼化赛道的投资者来说，荣盛石化的高弹性来自炼油价差修复；恒力石化的稳健优势，来自油煤化一体化构筑的成本壁垒。

两家企业代表国内民营大炼化两种发展路径：一家享受周期带来的业绩弹性，一家依托一体化平台追求长期价值。读懂这份半年报，就能看懂本轮炼化景气行情的核心逻辑。

风险提示：本文仅作为行业与上市公司基本面研究交流，不做个股推介，不构成任何投资买卖建议，市场有风险，入市需谨慎！