AI行情还在吗？
2026 年第 45 周｜周二，晴，19℃

这些天也不知啥原因，上半年买的AI股票仍在手中，已经跌得麻木了。感觉自己像个老手抄底抄在半山腰，没想到地板下有地下室，地下室下面还有地狱。不禁要怀疑：AI行情还在吗？这一轮，到底还能不能持续？

先看美国那边，五大云厂商今年资本开支约7600亿美元，同比增七成以上；而能看到的AI变现收入，OpenAI与Anthropic年化合计约1150亿美元，只有七分之一左右。

这次技术进步和之前有啥不一样吗？先前几次革命的逻辑是：先铺路、架管网，一次性投入大笔资金建成资产，再靠长年运营慢慢收回报，电网、铁路、光缆都是这么干的，这就是“要致富，先修路”。但有一条最关键的差别：铁轨和光缆能用几十年，GPU机柜三五年就要迭代。GPU的寿命肯定比不上铁轨光缆，越是这样越是逼着更快回本，可现金流又跟不上。部分新兴云厂商融资成本已冲到15%，高过项目回报，最脆弱的一环最先承压。

雪上加霜的是，资金价格也在往上走。10年期美债月初还在5%左右，刚刚看到澳洲银行加息25bp至4.85%，钱更贵了；科技A级企业10年期债收益率6.0%上下。五大云厂商有息债务合计1.35万亿美元，利率每上行1个百分点，每年多付135亿美元利息，而它们今年合计自由现金流预计仅160亿美元。再往上继续走高，安全垫就会被耗尽。

估值也在重新定价。公用事业公司普遍十几倍PE、稳定分红；而AI公司30倍甚至更高PE，做的却是高折旧、高消耗的重资产生意。估值向下回归的压力很大，虽说不上崩盘，但要回归常识。

大A估值更离谱，芯片科技也都大几十甚至过百倍PE。易中天还算撑得住，但技术迭代太快、外部的限制没放松，实在难以让人放心。

好的一面是，应用端正在提速：AI新药管线陆续落地、AI短剧成本大降、自动驾驶逐步常态化。资金重心大概率会从比较算力规模，转向比较落地变现。

判断趋势是否终结，要看四条：头部厂商下调资本开支指引、科技债利差突破200个基点、订单储备环比下滑、算力租金与Token价格同步大跌。

这跟2000年互联网泡沫不完全一样，头部盈利是真的；但“先投入、后盈利”建立在低成本资金、长资产寿命两个前提上，如今两个都松动了。出清的是估值泡沫，产业根基还在。

我也相信行情没有结束，是在换赛道：从铺路，到收租。眼睛要看现金流量表。回到仓位，就四个字：卧倒不动。相信行情还在，相信央妈，相信有资金把仓位捞起，时间和节点真的没法猜。

眼光，得往前看。

配诗｜AI 可持续性

算力堆成千座山，

账中收益未曾还。

举债预支明日利，

利息紧逼在眼前。

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