调研解读|今年以来原奶供需改善明显，散奶价格短期回升
乳制品板块是今年以来食品饮料中少有的有逻辑有基本面、市场较为认可的板块。短期龙头乳企上涨较多，但总体依然还是较低的估值水平。我们继续重申一下乳制品的观点：
1）今年以来原奶供需改善明显，奶价历经5年下跌触底温和上涨，更为重要的是短期进入行业淡季，但合同奶价并未出现季节性下跌，散奶价格短期回升，价格坚定超预期，行业右侧信号显著。市场短期因为牧业去化不及预期跌了一大波，却无视牧业已经进入上行周期（试问哪个养殖行业价格已经上涨、行业盈利改善但是还在持续去化？）。
2）原奶周期上行中乳制品板块过去都是相对大盘有明显超额收益率的。原奶周期上行背景下，明年我们判断乳制品企业将进入收入量价齐升、份额修复、收缩促销的阶段，不赘述了。
3）今年超我预期的是乳品结构升级趋势显著，伊利和蒙牛的高端白都表现强于基础白，伊利的金典鲜活、蒙牛的有机特仑苏都是保持景气增长。产品结构升级超预期，减少行业同质化低价竞争，利好盈利改善。
4）bushui、shebao效应明年褪去，将构成明年乳企利润加速增长的重要因素之一。
表观利润看，伊利、蒙牛、新乳业明年都或有超20%利润增长，对应目前PE为14x/11x/14x，目前大众品有基本面、有逻辑、低估值的板块。优然牧业、现代牧业继续看好，Pb仅1x左右，明年PE仅4~5x。
